【中信建投 宏观】“主动扩大进口”的积极效应

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发布时间:2018-11-09 12:16

【中信建投 宏观】“主动扩大进口”的积极效应 ——10月贸易数据点评

2018-11-09 07:44来源:文涛宏观债券研究贸易战/人民币/汇率

原标题:【中信建投 宏观】“主动扩大进口”的积极效应 ——10月贸易数据点评

摘要

基数走低短期促使出口、进口增速回升。以美元、人民币计价出口增速分别较上月回升1.2、3.2个百分点,以美元、人民币计价进口增速分别较上月回升6.9、8.8个百分点。出口、进口增速的变动分别同PMI新出口订单、进口分项背离,或受去年同期基数较低叠加人民币有效汇率贬值的影响。进口方面,国内需求回落有一定负面影响,但CRB指数跌幅收窄以及基数走低提供了支撑。

农产品和工业品进口增速回升。农产品进口增速19.3 %,比上月回升8.5个百分点,虽然内需减弱和贸易战有负面影响,但基数走低提供了支撑。其中大豆进口增速都有两位数的回升,鲜、干水果及坚果进口增速走平,谷物及谷物粉与食用植物油进口增速微降。工业品方面,汽车和汽车底盘进口增速继续回落,同国内汽车消费下滑方向一致。铁矿砂及其精矿、原油、初级形状的塑料、钢材进口增速开始回升,原油进口增速提升幅度较大。金属加工机床、未锻造的铜及铜材进口增速回升。

对美国、欧盟、日本出口增速回落,对香港出口改善较大。当月对美国出口增速回落0.9个百分点,导致出口增速下降0.3个百分点,或与贸易战第二轮加税预期下的出口抢跑有关。中国对欧盟出口增速回落2.8个百分点,导致出口增速下降0.4个百分点;对香港出口增速回升5.0个百分点,拉动出口增速提高0.6个百分点,或与贸易战背景下的贸易伙伴替代及绕道避税有关。

总体看,我们认为当月出口增速超预期回升或与同比基数较低有关,但贸易战阴影下出口增速连续超预期增长的原因,可能来自于“主动扩大进口”政策的积极影响。4月博鳌论坛提出了主动扩大进口、促进经常项目收支平衡政策取向。从近期数据来看,尽管国内经济有所下滑、人民币有效汇率贬值,但进口增速却保持了总体较高的水平,并高于出口增速,使二、三季度贸易顺差同比回落,与同期净出口对经济增长的负贡献一致。我们认为,“主动扩大进口”政策增加了对华出口国的贸易收入、叠加人民币有效汇率贬值,促使贸易伙伴从中国增加进口,进而加强了美国以外的其他贸易伙伴对中国出口增长的贡献。按照这一逻辑,考虑到国内经济仍有下行空间,进口能否在政策红利下持续高增长或存疑问,因此未来出口增速能否继续高于预期也有待观察验证,但净出口对经济增长的拉动减弱的倾向预计不会改变。

正文

海关总署公布数据显示,10月份以美元计价进口同比增长21.4%,出口同比增长15.6%,贸易顺差340.2亿美元,同比回落28.8亿元。以人民币计价进口同比增长26.3%,出口同比增长20.1%,贸易顺差2336.3亿元,同比回落123.7亿元。进口、出口增速均超市场预期。

基数走低短期促使出口、进口增速回升

以美元、人民币计价出口增速分别较上月回升1.2、3.2个百分点,以美元、人民币计价进口增速分别较上月回升6.9、8.8个百分点。出口、进口增速的变动分别同PMI新出口订单、进口分项背离,或受去年同期基数较低叠加人民币有效汇率贬值的影响。从基数角度看,上年10月出口环比增速略低于历史水平,低基数仍然对10月同比增速构成支撑,不确定因素依旧来自于中美贸易摩擦。进口方面,国内需求回落有一定负面影响,但CRB指数跌幅收窄以及基数走低提供了支撑。

农产品和工业品进口增速回升

农产品和工业品进口增速回升。农产品进口增速19.3 %,比上月回升8.5个百分点,虽然内需减弱和贸易战有负面影响,但基数走低提供了支撑。其中大豆进口增速都有两位数的回升,鲜、干水果及坚果进口增速走平,谷物及谷物粉与食用植物油进口增速微降。工业品方面,汽车和汽车底盘进口增速继续回落,同国内汽车消费下滑方向一致。铁矿砂及其精矿、原油、初级形状的塑料、钢材进口增速开始回升,原油进口增速提升幅度较大。金属加工机床、未锻造的铜及铜材进口增速回升。

对美国、欧盟、日本出口增速回落,对香港出口改善较大

对香港出口改善较大。当月对美国出口增速回落0.9个百分点,导致出口增速下降0.3个百分点,或与贸易战第二轮加税预期下的出口抢跑有关。中国对欧盟出口增速回落2.8个百分点,导致出口增速下降0.4个百分点;对香港出口增速回升5.0个百分点,拉动出口增速提高0.6个百分点,或与贸易战背景下的贸易伙伴替代及绕道避税有关。中国对日本出口增速回落6.4个百分点,导致出口增速下降0.4个百分点;对韩国出口增速回升4.9个百分点,拉动出口增速提高0.2个百分点,或与两国近期经济增长较强有关。中国对印度、俄罗斯、巴西出口增速也均有回升,合计拉动出口增速提高0.5个百分点。

“主动扩大进口”的积极效应

总体看,我们认为当月出口增速超预期回升或与同比基数较低有关,但贸易战阴影下出口增速连续超预期增长的原因,可能来自于“主动扩大进口”政策的积极影响。4月博鳌论坛提出了主动扩大进口、促进经常项目收支平衡政策取向。从近期数据来看,尽管国内经济有所下滑、人民币有效汇率贬值,但进口增速却保持了总体较高的水平,并高于出口增速,使二、三季度贸易顺差同比回落,与同期净出口对经济增长的负贡献一致。我们认为,“主动扩大进口”政策增加了对华出口国的贸易收入、叠加人民币有效汇率贬值,促使贸易伙伴从中国增加进口,进而加强了美国以外的其他贸易伙伴对中国出口增长的贡献。按照这一逻辑,考虑到国内经济仍有下行空间,进口能否在政策红利下持续高增长或存疑问,因此未来出口增速能否继续高于预期也有待观察验证,但净出口对经济增长的拉动减弱的倾向预计不会改变。

黄文涛

胡艳妮

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